广发证券安鹏:并购热潮继续,但风险偏好正在变化

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5月28、29日,由跨考创始人张爱志发起,桃李资本、芥末堆共同主办的2016中国“教育+资本”高峰论坛在北京成功举办。


      15家国内上市公司投资大咖,11家券商·基金,326位教育创业者,共同在高峰论坛聚首、为桃李资本品牌发布站台、为桃李资本起航揭幕。




会议演讲嘉宾:广发证券安鹏


      2014年下半年,教育行业在一级市场特别火。2015年,二级市场并购案例大概有一百起左右。在“桃李教育资本峰会”,广发证券分析师安鹏从二级市场怎么看教育行业,以及广发关于教育各细分领域的观点进行了干货分享。广发证券认为教育行业的市场广阔,资本市场关注度很高。

      从二级市场的角度来看,教育行业是这样的

      首先是它很大:据一些权威的统计,2015年整个国内教育市场有6.8万亿,虽然大多数都是体制内的。但是其实这几年,无论政府、社会、家庭支出都在快速增加,而且家庭教育当中体制外的投入也占了将近40%。我们跟教育行业的从业者交流,其实在每一个细分领域,包括每一个区域可能都有有品牌和口碑的教育公司,他们之间互不干涉。但是大家都在这个市场当中活的很好,因为这个市场确实很大,而且也很分散。

      跟它相对的特点就是教育行业很小:这主要是从A股的上市公司讲的,我特别喜欢把教育行业和医疗行业做比较,因为这两个行业都是跟民生特别相关的行业,无论是政府或者是家庭都是特别重视的。有几个数据,一个是在A股上市公司当中医疗行业有200多家,但是教育行业的公司纯做教育的非常少,算上双主业的公司差不多是20家左右,市值是医疗公司的10%左右。

      还有一个非常有意思的数据,广发证券研究医疗的团队在四个人左右,但是教育公司一个券商公司平均来看只有半个。因为他在很多股票指数当中没有教育单独类别的划分。卖方的研究往往是跟着市场走的,而现在,卖方从事教育研究还在刚刚开始的阶段。据了解,安鹏08年、09年入行的时候,传媒行业没有人看,但是现在传媒研究员价值是最高的。所以说教育行业的未来还没有开始,未来会更好。

      从更加具体的角度来讲,资本市场对教育行业的关注主要来自于两个方面:一是政策,二是各个领域的投资的增加。政策方面,主要体现在三个方面:一是各细分领域鼓励教育投资的政策在细化,二是民办教育方面,三是民促法的修订,今年或者未来能不能落地还不确定,但是这个方向给大家信心。

      安鹏昨天跟一级市场的投资人聊,他们最近投了很多教育的培训机构,觉得一级市场相对二级市场来说可以看的更久一点,他们认为未来三、五年这是一个方向,因为《民促法》,盈利的机构会放开,所以他们愿意把钱投在教育上赌未来的方向会更好。

      在二级市场,各个领域无论是消费、周期,还是一些成长类的行业,教育每年能保持15%以上的增速,这个市场本身就是非常稳健的市场。另外,教育行业其实有很多新的公司层出不穷,它们的增速会维持到50%以上。

      教育公司估值:不低

      关于估值,安鹏谈道:“因为整个资本市场很大,公司很少,所以是受大家广泛关注的,给的估值非常高。因为可选的标的非常少。我们做的统计,平均的估值在60倍左右,美股、港股和三板也有25倍左右的水平。A股公司上市收购资产的话大概也是15到30倍左右的水平,比大多数行业的估值水平都要高。因为大家看到的是这个行业很大的空间和未来成长的预期,特别是因为行业非常分散,所以其实并购的预期是非常强的。”


A股:并购热潮继续,但风险偏好正在变化

      根据广发团队的统计,从去年年初以来,因为牛市的氛围,再加上教育行业并购也比较多,带来股价的上涨是百分之百。但是在六、七月份之后有一个变化。现在总体大家对于教育并购的热情还是很高的,但今年年初广发团队在路演的过程中发现投资者还有一些细微的变化:之前,一个公司停牌了或者是停牌之前,大家听说他做教育标的,无论是什么,先进去再说。而现在,大家更愿意看商业模式和产品。这说明大家的风险偏好其实是有点降下来了。

      教育行业的细分市场:在线教育最受资本关注,但热情下降

      广发认为,教育市场各细分领域市场空间都很大,他们在各个领域接触到做的非常好的企业。这些企业从非常小的点突破,但是口碑和产品做的非常不错。其中衍生出来两块比较大的市场:

      一个是教育培训行业,这块是各子行业中相对比较大的。根据腾讯教育的统计大概市场规模在8000亿左右,其中占比较高的也包括了职业培训、K12、管理类等。

另一块是资本最关注的,即:在线教育市场。这块市场不是特别大,只有1000亿。不过之前,你三个小时之内要决定投还是不投,现在已经好了很多。现在一些投资者对于在线教育的热情降下来一点,他们会花更多的时间去挖掘那些商业模式好,未来能够变现的公司。

      这里总结了在线教育主要的模式,其实在线教育更多的,广发认为还是一种工具。就是在某一个点去颠覆某一些东西,可能从非常细小的方向去做。但是很多公司都做的非常好。

      1、幼教行业

      幼教行业在二级市场的关注的最高,因为这个市场受管制的程度非常低,包括民营幼儿园、家庭学前教育市场都是非常分散的,而且民营幼儿园盈利能力也非常好。学前教育在民办教育当中的占比也非常高,整个幼儿园占到53%,比K12和高等教育要高很多。学前教育这块市场很多是非教育公司做的,比如说玩具、图书类的。虽然这个市场很大,竞争非常激烈,同质化也非常严重,A股当中做幼教这块做比较多的。

      具体来讲,安鹏认为幼教其实是受政策影响最有利的一方面,一是体现在二胎政策,二是刚刚提到的民办幼儿园占比比例比较高,也比较方便收费。每个幼儿园,实际的净利率都在20%以上,特别是一些比较高端的幼儿园。

      幼儿园比K12学生的人数少,大概四千万左右,但是它的客单价更高。因为K12除了课外的培训机构,更多的还是义务教育的模式。但是在幼教领域它的产品其实是非标的各种早教机构,包括高端的幼儿园和各种培训。安鹏周末的时候带孩子报课外的英语班,发现收费高的惊人,一堂课500块钱,而且人数都是爆满的状态。销售完全不像卖房的中介一样使劲儿给你推销,因为好的产品确实是非常稀缺的。

      广发统计了幼教行业的重点公司,只有威创在幼教相对做得比较集中,布局了幼教各个领域。而其他的公司可能都是以其他的主业为主,纯粹做幼的比较少。

      2、K12

      安鹏表示,K12最大的特点是人口基数多,整个学生数量有1.6亿。根据腾讯的统计客单价可以达到五千块钱左右,这个市场可以达到8万亿左右的水平。但是现在K12这块的盈利点主要还是在线下培训,包括像新东方、好未来、学大这样的上市公司。另外,教育信息化也是因为这几年政府对这块的投入比较高,要求比较高。我们聊下来很多上市公司都在做这方面的一些业务,可能很多都是技术类的或者是出版传媒类的公司去转化的。但是无论如何,他们可能都通过自己的渠道跟一些学校签订合同。

      这个是前面提到的市场空间的东西,这是主要从事K12教育的上市公司。其实K12是各个领域里面相对来讲上市公司最多的,教育培训公司现在还比较少。大多数还是教育信息化或者是出版教辅这类的公司,他们都是由其他的主业转型过来的,这就是股票指数里面很难看到教育指数,因为它已经属于原来的相应指数了。

      3、职业教育

      职业教育最大的特点是线上化的比例更高,而且也更成熟。因为它的付费人群和使用的人群是同样的,这个市场我们统计了一下学历市场和非学历市场大概都是两千多亿左右的水平,在线教育我们刚刚也提到,整个职业教育在在线教育的比例当中高达30%,这是我们具体统计的细分数据,不具体讲了。职业教育的标的可能会更少一点,比较典型的比如说像高科非常受大家关注的标的。

      4、国际教育及高等教育  

      国际教育及高等教育市场相对来说比较小,且二级市场的标的不多,比较典型的是中泰桥梁和保龄宝,他们的盈利很高,基本上都在一个亿以上。教育公司实际做出来利润还是比较难的,大多数是小而美的公司。上市公司我们这边列了几个公司,安鹏认为资本市场喜欢的标的有三种:一是大的平台类似威创;另一类是像保龄宝有比较高的盈利确定的;还有一种是在体制内有资源的公司,虽然进度比较慢,但是未来可以看的很久。


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