桃李研究 | 翘翘错薪,覃思其楚—— 教育行业上市公司数据参考

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近年来,我国教育培训产业从整体的规模或是市场活跃程度而言,都在不断地扩张,同时又受到来自政策及社会大众的高度重视。教育培训行业正在朝着多元化和规范化的道路不断发展。从K12培训到各类素质教育的兴起,从传统线下培训到在线教育一波又一波新模式的探索,教育行业反映着社会、意识与技术的革新。同时教育资产证券化逐渐成为常态,目前二级市场上活跃的教育类公司超过70家,2019年全年有15家教育类公司登陆资本市场。


本文选取12家目前主流的教育培训类上市公司财务数据作为横向对比,简单地从其基本的财务结构管中窥豹。





市值

  • 本表选取的12家上市的教育培训公司,其中以线上模式和线下模式分别各6家。

  • 行业内千亿市值以上公司共计三家,目前仍以线下模式为主。

  • 上市培训类公司分布赛道主要集中在K12,职业教育和语言培训(少儿英语)。

  • 市场给与19年新上的两家线上培训公司较高的估值倍数(跟谁学、新东方在线)。




增速

  • 线上6家公司中,流利说、跟谁学及尚德增速较快(GMV及收入)。

  • 线下6家公司中,平均收入增长38%,好未来、中公及精锐占据前三;平均净利润增长37%,其中中公、好未来及瑞思为正向利润增长,其余呈现净利负增长。

  • 新东方净利润受该报告期长投减值影响,剔除该影响后增长率约为正向11%。

  • 综合12家公司,其收入、净利润均呈正向增长的为好未来、中公、跟谁学和51talk。




收入成本

  • 线下:

  1. 线下整体收入确认比高,市值相对更高;

  2. 好未来、新东方收入确认比大于100%主要因为预收政策原因(3个月预售期影响期末预收款);

  3. 线下公司毛利率平均为54%,精锐教育因1v1模式拥有较低毛利率。

  • 线上:

  1. 线上整体收入确认比较低,主要跟整体增速更快有关;

  2. 线上公司毛利率差异较大,跟谁学、尚德、流利说及51talk整体大幅高于线下公司。而新东方在线、正保持平或低于线下公司;

  3. 新东方在线、正保毛利率受课程内容及教学运营投入影响,最新报告期毛利率大幅下降。考虑到其大班及直播模式,未来毛利率优化可期。




费用

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  • 线下:

  1. 线下公司整体盈利;

  2. 线下公司销售费用占比整体不超过20%,最新报告期中新东方占比最低,好未来因发展线上业务,其费用率相对较高。上一报告期两家均在13%-14%水平;

  3. 线下公司管理费用占比(含研发)平均值在22%。新东方管理费用比率大幅超过平均值,东方教育管理费用比率大幅低于平均值;

  4. 整体成本费用率上,中公最低(高毛利率,低费用率),精锐最高(低毛利)。职业教育(中公、东方教育)费用率相较其他赛道更低。

  • 线上:

  1. 线上公司除正保、跟谁学均不盈利。两家公司在销售费用率及管理费用率(含研发)均保持了相对较低水平;

  2. 线上公司销售费用率普遍大幅高于线下公司,主要成因于线上业态的高获客成本。整体呈现高毛利、高销售费用率的状态;

  3. 新东方在线与正保在销售费用率上处于较低水平,或得益于较强的口碑效益;

  4. 跟谁学的管理费用率相较所有公司处于极低水平。




人效

  • 员工人数为全职员工和兼职员工总数,其中新东方在线兼职占比为82%,51talk兼职占比为91%,其余公司兼职占比较小。

  • 新东方在线兼职员工主要为教师、内容开发员等;51talk兼职人员主要为菲律宾外教及营销人员。大量兼职员工使得两家公司总人效较低。

  • 尚德机构有最高的员工总人效,主要由于其录播、直播模式对教师需求较少。

  • 全职教师占比体现全职教师占全职员工比重。直播、录播其教师占比较低。1v1模式依赖兼职教师补足教师缺口。




直营店面

  • 新东方拥有最多的学习中心。

  • 好未来单中心收益最大。

  • 披露数据中,精锐的坪效较高。

  • 东方教育坪效最低,却有最低的租金占比,得益于下沉市场较低的租金。

  • 披露数据中上市公司租金占比低于线下机构常规租金占比。




整体看来,传统的线下培训机构以其更深的历史沉淀仍然在教培行业中占据重要的地位,其增速、成本结构及盈利性相较更为稳定。然而可以意识到的是,线上教育带来的冲击不可小觑。无论是在线大班课的模式逐渐被验证,市场给与2019年新上市的跟谁学和新东方在线的高倍数,还是巨头好未来逐渐提升的线上收入占比和其在销售费用率的节节提升,不难看出行业对于线上变革的努力以及市场对于在线教育的期待。



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